L’une des actualités les plus importantes de cette année 2025 pour les marchés et les entreprises du monde entier a été la faiblesse du dollar. Une chute de plus de 11 % par rapport à l’euro a mis le billet vert sous les feux de la rampe. Les droits de douane et les mesures fiscales de Trump ont suscité une grande crainte parmi les investisseurs et une perte de confiance qui a conduit à la vente d’actifs libellés dans sa devise et à une diversification. Ce phénomène s’est répercuté sur les résultats des entreprises européennes, où l’effet de change s’est traduit par une perte globale de plusieurs milliards d’euros pour les sociétés. À la BCE, la dépréciation a été accueillie avec un mélange d’ambition et de crainte. D’une part, la présidente elle-même, Christine Lagarde, s’est réjouie que cette chute puisse positionner l’euro comme une référence beaucoup plus importante sur le marché, ce qu’elle a appelé « le moment mondial de l’euro ». D’autre part, le vice-président de l’institution monétaire, Luis de Guindos, a déclaré que le fait que l’euro dépasse 1,2 dollar (il s’est stabilisé à 1,17) pourrait représenter un risque déflationniste important pour le continent, ce qui « serait problématique ».
Dollar sous pression : pourquoi 2026 pourrait marquer le second choc de sa dépréciation
En réalité, après le chaos initial, ce « trou » du dollar semble s’être comblé. Bien qu’il ait chuté de 12 %, il n’a pratiquement pas bougé depuis l’été et, en fait, il a rebondi d’un point depuis les creux de septembre. La grande chute du dollar est-elle terminée ? Pour l’instant, il règne un calme tendu et une grande incertitude à ce sujet. Si le consensus des économistes indique qu’en 2026, le billet vert chutera et que l’euro s’échangera contre 1,19 dollar (soit une baisse de 1,71 %), frôlant la limite mentionnée par la BCE, de plus en plus d’analystes défendent la même thèse : la chute du dollar n’est pas terminée, nous ne sommes qu’à la fin du premier round. En 2026, un deuxième choc se produira.
La raison est claire : même si tout semble désormais beaucoup plus stable en matière de droits de douane, la clé réside dans le revirement que prendra la Réserve fédérale. La fin du mandat de Powell et la nomination plus que probable de Kevin Hasset, conseiller économique de la Maison Blanche, pourraient entraîner des baisses des taux d’intérêt qui creuseraient un fossé important avec la BCE et d’autres banques centrales. Cette différence se traduira par une nouvelle baisse du dollar.
C’est ce que défend Claudio Wewel, stratège en devises chez J. Safra Sarasin Sustainable AM, dans son dernier rapport. L’expert explique que « nous prévoyons que le dollar restera sous pression en 2026, car la Fed devrait continuer à baisser ses taux d’intérêt. La pression politique sur la Fed s’intensifiera à la fin du mandat du président Powell ». À cet égard, il commente que, malgré la stabilisation actuelle qui s’impose depuis des mois, « nous considérons qu’un renversement de tendance est très improbable » et, en fait, « nous pensons que (le dollar) s’affaiblira davantage en 2026 ». Pour leur part, ils écartent l’idée qu’une grande vague d’investissements dans l’IA stimule le PIB et donne des ailes au dollar. Ils écartent également l’idée que l’incertitude liée aux élections de mi-mandat ait le même effet. « Pour que le dollar change et cesse de baisser, il faudrait une impulsion macroéconomique significative, ce qui ne fait pas partie de notre hypothèse ».
En revanche, l’UE verra l’euro s’apprécier, non seulement en raison de l’écart plus faible entre la Fed et la BCE, mais aussi parce que « nous prévoyons une reprise de l’euro dans la transition vers 2026, car les effets des programmes de dépenses plus importants commenceront à se faire sentir ». Il convient de souligner en particulier l’impact du mégaplan allemand en matière de réarmement et d’infrastructures, pour lequel l’Allemagne a réorganisé toute sa limite constitutionnelle d’endettement et s’est engagée à se tourner vers le marché. « L’euro dispose d’un avantage relatif important par rapport au dollar d’un point de vue structurel ».
C’est pourquoi « nous pensons qu’il est improbable que le recul actuel du dollar s’inverse et nous nous attendons à ce que la devise continue de s’affaiblir en 2026. Même si les investissements dans l’IA soutiendront la croissance du PIB américain et que les investissements dans la technologie seront probablement un facteur favorable pour le dollar, nous prévoyons que le soutien de la politique monétaire diminuera à mesure que la Fed continuera à baisser ses taux. Et avec la fin du mandat du président de la Fed, Jerome Powell, en mai 2026, l’indépendance de la Réserve fédérale devrait à nouveau faire l’objet d’une attention particulière ». Selon lui, « cela conduira les marchés à s’attendre à une politique monétaire plus accommodante que celle du président actuel, même si l’inflation reste trop élevée ».
Le fossé entre la Fed et la BCE
Cependant, la clé réside sans aucun doute dans cette différence entre la Fed et la BCE. Actuellement, cette différence s’est déjà réduite, avec un taux implicite de 3,75 % pour la Fed et de 2 % pour la BCE. Toutefois, pour l’année prochaine, selon les contrats de swaps (OIS) aux États-Unis, il y aura au moins deux baisses de 25 points de base (plus la baisse de décembre), tandis que dans le cas de la BCE, il n’y aura aucun mouvement à la baisse.
La Danske Bank partage cet avis et estime que « nous continuons à voir une trajectoire haussière pour l’euro-dollar, avec un objectif de 1,22 sur un horizon de 12 mois, sous l’effet des écarts de taux, de la reprise du marché européen des actifs, de la moindre demande mondiale de politiques restrictives, des facteurs favorables persistants liés aux ajustements des ratios de couverture et de la baisse de confiance dans les institutions américaines ».
Les experts d’ING partagent cet avis et estiment également qu’« il y aura une pression politique pour que la Fed réduise ses taux d’intérêt et nous pensons que les taux d’intérêt réels seront négatifs ». À cet égard, la banque néerlandaise ajoute que « tout signe indiquant que la Fed ramène les taux à des niveaux inappropriés pourrait entraîner un retour des taux réels américains à des niveaux négatifs et peser sur le dollar. En définitive, un assouplissement « constituerait un changement radical pour le dollar ».
Le grand danger : l’assaut sur la courbe des taux
En outre, ils estiment qu’une Fed davantage contrôlée par la Maison Blanche donnerait lieu à une mesure qui est déjà sur la table depuis l’arrivée de Trump à la Maison Blanche. La résurgence de l’assouplissement quantitatif et le contrôle de la courbe des taux. Qu’est-ce que cela signifie ? En gros, la Fed intervient avec ses achats sur le marché obligataire et peut exercer son influence en tant qu’acheteur. Ainsi, en achetant de la dette, elle réduit non seulement les coûts d’intérêt pour les États-Unis en raison de la demande accrue, mais elle peut également générer une impulsion économique cachée.
Les bons du Trésor servent de référence pour les taux d’intérêt de l’ensemble de l’économie, principalement pour les prêts hypothécaires. Par conséquent, si la Fed abaisse artificiellement le rendement des obligations, elle injecte également plus de liquidités dans l’économie et assouplit les conditions financières. Stephen Miran lui-même, aujourd’hui membre de la Fed et ancien conseiller de Trump, a accusé pendant l’ère Biden de manipuler le marché obligataire pour obtenir une impulsion économique, non pas par le biais de la Fed, mais par l’émission d’obligations. Dans ce cas, l’émission artificielle de plus de dette à court terme qu’à long terme modifierait artificiellement la courbe et assouplirait les principaux indicateurs de crédit.
Du point de vue de la Fed, Scott Bessent, secrétaire au Trésor américain, a déclaré ouvertement dans une tribune publiée dans le WSJ que ces achats d’obligations effectués par la Fed depuis la pandémie devraient être le fait de la Maison Blanche et non de l’institution monétaire.
ING estime que si cette mesure est prise et que Trump parvient, grâce à cette nouvelle nomination, à conclure une « alliance » avec la Fed pour modifier le marché obligataire, « cela pèserait considérablement sur le dollar ». La raison en est que « même si cela favoriserait la croissance, cela nuirait à la crédibilité et générerait un risque actif défavorable pour le dollar », bien plus évident que celui qui existe déjà.
